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經濟有三大方向：歐洲債務「倒又不像倒」、美國減赤「減又不像減」、中國經濟「不軟不硬的著陸」。投資有三大趨勢：歐元貶值帶動的匯市大地震、歐債降評引發的債市大翻滾、利空淬煉構築的股市打大底。各項因素交錯牽引，有風險，也有機會；有震盪，當然也有希望！ 從二○○八年金融海嘯以來，國際金融的變化不但影響每個人的荷包，也動搖了許多國家的政局。從金融業到歐美政府的財務難關，除了造成翻天覆地的財富重分配，也成為政權變天的催化劑，一一年以來，就有義大利、希臘、西班牙、泰國、埃及、突尼西亞、利比亞、葉門、日本等國換領導人。 最近幾個月，美國減赤、兩黨惡鬥招致美國頂級信評被降等，這都還只是一二年總統大選的前哨戰；歐盟國家債務火燒連環船，事涉金融及財政主權，解決方案長路漫漫；中國在歐、美的夾擊下，經濟硬著陸疑慮加深。國際間種種壞消息，在盤根錯節的金融體系連結下，正迅速地擴散，過去幾年各政府、金融機關「過度槓桿」的病灶，將在一二年面臨重大的挑戰。 經濟三主軸：選舉、債務、希望 歐、美債務及赤字問題，如果用放大鏡來追蹤，每天都有新的變化，有時好轉，有時失望，一如股票、匯率、債券、黃金價格般起伏不定，目前只見波動，未見趨勢；然而，若是拉高角度，用望遠鏡來看一二年的金融市場卻很簡單，真相只有六個字：選舉、債務、希望。 一二年是個大選年，由台灣打頭陣，接著是俄羅斯，而中國五年一次的換屆也展開布局，三月的二會及九月的十八次黨代表大會，將正式產生領導班子，在此之前，穩定壓倒一切，直到一三年真正的換屆後，政策上才會開始動作。第二季是法國大選，十一月則是美國大選。 尤其是金融風暴過後，國家投入大量金錢救市，透過貨幣及財政政策，以及市場管制措施，令政策成為全球資金流動的關鍵因素，而政治和投資最大的不同，前者為群眾決策，後者是精英決策。選舉一人一票，多數者獲利，討好大眾偏好是致勝的關鍵；但在投資市場，一直有二○ ∕八○理論，即少數二○％贏家賺走八○％的利潤，有錢人的想法和一般人不同，盲目的群眾經常是輸家。 一二年的大選年，全球頗有貧富對決的味道，較多數的選票傾向社會主義的理念，但歐美債務高漲，刪減預算是必要之惡，選舉和經濟政策之間存在基本的矛盾，令金融市場震動加劇，手握大筆資金的投資人，雖然不容易在選舉占上風，但也絕不甘心被幾近零的利率玩弄，必然伺機進場、賺取暴利，資金的反撲將是投資的希望所繫。 歐債是國際間的矛盾製造機，光是歐豬五國，明年第一季要到期的債券達六二五億歐元，還不包括短期國庫券以及銀行到期債券，國債高達一．九兆歐元的義大利，近期發債殖利率高達六％至七％之間，相較於舊債成本不到四％，未來三年借高利率債還低利率債勢不可免，就像是不定時炸彈。 一一年八月標普等信評機構曾因美國兩黨鬥爭而調降美債信評，歐元區的矛盾較美國更嚴重，即使德國在財政聯盟的條件下，同意ＥＣＢ（歐洲央行）背書發行歐元債券，大家同在一條船，風險加大，信評極可能被調降；反之，若德國不同意紓困，歐債問題加劇，信評還是要調降。市場會說話，美債即使降評，十年債的殖利率還是在二％左右，比未被降評的德、法還低，無論三大信評單位是否真的採取行動，市場早已經評定美債是現時風險最低的產品，歐洲國家降評只是時機的問題。 歐債三條路：通膨、貶值、戰爭 歐債問題之所以難解，民族性是最深層的因素，德國長期以來嚴格控制預算，社會福利、退休年齡條件皆遠不如希臘等國，且德國人追求效率，從單位勞工成本來看，希臘的單位勞動成本較德國還高出四成。 在這種背景之下，要德國出手相救希臘等國，不但難以面對國人，且下不了手，不可能由德國出面，針對性太強，且容易引發各國民族情緒，抗議、示威樣樣來。財政聯盟一定要透過ＥＣＢ、ＩＭＦ（國際貨幣基金）等機構監督，制定罰則（執行罰則是另一項難題），這種「歐洲德國化」的作法，必然削弱其他國家的主權，有先天上的困難。在十二月舉行的歐盟峰會，英國不願意加入財政聯盟，首相卡麥隆最大的顧慮就怕損及金融主權，但後續還有許多變數，一切都以國家利益為考量。 回溯二百年歷史，國家債務占ＧＤＰ比重超過八○％的情形下，解決之道只有三種，通膨、貶值、戰爭，只有極少數案例能以自身的經濟成長還清債務，而歐盟不像美國，有貨幣及軍事霸權上的優勢，一二年歐洲國家債信評級被降等已成定局，連帶使歐元貶值，長期對全球經濟、貿易往來、資金流動上有很大的衝擊。在○二年初歐元上市後半年，與美元兌換比例為一比一，很有可能在未來幾年內再出現。 【更多精采內容詳見《財訊雙週刊》388期；訂閱財訊雙週刊電子版】 |
